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  投资要点:

  1.公司是中国领先的厨房生活解决方案提供商,专营新兴厨房小家电爆品。打造高品质、高颜值的亲民创新型小家电品牌“利仁Liven”,利仁相关商标被国家工商行政管理总局评定为“中国驰名商标”。

  2.厨房小家电是公司核心产品与收入的主要来源,主要包括电饼铛类、空气炸锅类、多功能锅类、电烧烤类等品类。2021年,利仁科技电饼铛类产品的销量超223万台;空气炸锅类产品和多功能锅类产品的销量均超70万台。

  3.公司营销网络完善,线上销售与线下销售协同发展,直营、经销等销售模式相互补充。线下,公司拥有广泛的经销、直销、KA、出口渠道;线上,公司较早开拓电商渠道,布局天猫、淘宝、京东、拼多多等直营店,并与苏宁易购、唯品会、小米有品等电商自营主体建立B2B2C销售模式。

  4.国内小家电多为国际品牌OME/ODM代工,自主品牌影响力还有巨大的提升空间。利仁科技主打自有独立品牌,是市场少有具备独立品牌运作能力的企业,常见竞品包括美九苏、小熊电器、北鼎股份等。

  8月31日,北京利仁科技股份有限公司(证券简称:利仁科技,证券代码:001259.SZ)正式亮相深主板。本次发行价为19.75元,发行数量为1848.44万股A股。

  利仁科技成立于1998年,是国内专业提供高质量厨房生活解决方案的创新型小家电企业。经过二十余年的品牌深耕,公司秉持“好产品与百姓共享,专业铸就品牌,服务创造价值”的经营理念,铸造中国最具质量、便捷、创新的自主小家电品牌“利仁Liven”,在消费市场大放异彩。

  我国小家电发展始于20世纪80年代,利仁科技是创新型厨房小家电行业的先行者,驱动小家电从品类单一逐渐向健康、时尚和个性化转变。1998年北京利仁科技有限责任公司正式成立,公司以技术创新为核心竞争力在小家电行业砥砺前行,走向以电饼铛为核、多品类拓展为翼的创新发展之路。发展至今,公司已成为创新厨电细分领域龙头企业,电饼铛、空气炸锅、多功能锅单品均为业内爆款。2021年,利仁科技电饼铛销量超223万台,空气炸锅和多功能锅销量均超70万台。

  产品矩阵丰富 爆品推动业绩增长

  利仁科技深耕厨房小家电多年,品类多样、技术领先。根据不同应用场景和功能分类,产品分为厨房小家电、家居小家电和非电类产品。近年来,公司持续推出具备操作更简便、烹饪更健康特点的电饼铛、空气炸锅、多功能锅、电烧烤等爆款厨房小家电,以及绞肉机、三明治机、电水壶、蒸煮饭盒、切馅机、养生壶等时尚单品,获众多消费者青睐。其中,高颜值、高品质的电饼铛和空气炸锅常年占据天猫、京东电商平台销售榜单前十,利仁牌全自动电饼铛被中国保护消费者基金会评为“消费者信得过产品”。

  同时,公司为多元化服务家庭,横向延伸至家居小家电,开发香薰加湿器、蒸汽拖把、水暖毯、手持挂烫机和毛球修剪器等提升消费幸福感的产品。公司还拓展手动料理机、各类锅具、刀具等非电类产品,满足消费者一站式购物需求,提高消费者粘性。

  三大业务板块携手发力,助推利仁科技规模增长。2019~2021年,利仁科技实现营业总收入5.24亿元、7.22亿元、6.55亿元,同比增长6.13%、37.76%、-9.22%;实现归母净利润0.38亿元、0.68亿元、0.66亿元,同比增长300.19%、78.33%、-2.46%。2020年,疫情“宅经济”带来小家电产品需求火爆导致基数较高,行业整体需求出现阶段性回落,使2021年业绩承压。2021年下半年行业迎来拐点,小家电需求恢复上升趋势,公司业绩恢复正常增速。招股书显示,利仁科技预计2022年1~9月实现营业收入4.76亿元~4.93亿元,同比增长9.02%~13.01%;预计实现归母净利润4100万元~4240万元,同比增长13.7%~17.58%。

  分产品来看,厨房小家电作为核心产品承担主要收入来源。2019~2021年,厨电收入分别占总营收比例的98.47%、97.48%和95.72%;家居小家电体量较小,2019~2021年营业收入分别为469.41万元、194.99万元、579.74万元;非电类及其他产品存在阶段性爆发,2019~2021年营业收入分别为330.83万元、1620.72万元、2218.72万元。

  细分厨电单品,电饼铛、空气炸锅作为利仁科技深耕最长时间的产品,业绩表现稳定。2019年至2021年,电饼铛营收占比分别为57.96%、48.02%和46.64%,收入分别为3.03亿元、3.46亿元和3.05亿元。同期,空气炸锅营收占比分别为17.12%、31.40%和24.98%,收入分别为0.90亿元、2.26亿元和1.63亿元。凭借创新设计和品牌价值,利仁科技电饼铛、空气炸锅的市场竞争力充足,尤其是替代微波炉的空气炸锅正加速放量,成为业绩新增点。若忽略2021年高基数影响,2018-2020年,空气炸锅销售额分别实现3361.03万元、8962.94万元、2.26亿元,年均复合增速高达159.67%。

  一方面,随着年轻世代逐渐成为消费主力,“宅经济”、“懒人经济”、“单身经济”的消费观念迅速滋生,小家电使用场景被不断细化,特别是疫情影响使居家烹饪需求剧增,电饼铛、空气炸锅、多功能锅等新兴产品需求发生跃迁式增长。另一方面,电商和物流的高速发展加速小家电市场下沉,渗透率进一步提升。旺盛消费需求与渠道进化共振持续刺激增量,推动小家电市场空间稳步提升。

  分渠道来看,2019~2021年,利仁科技线上渠道收入分别实现3.56亿元、5.64亿元、4.58亿元,占主营业务收入的比例分别为68.01%、78.25%、69.98%。公司是国内率先融合线上和线下渠道,并充分发挥小家电标准化程度高、物流便捷、安装及售后属性弱等电商属性特点的企业,线上渠道逐渐成为公司主要销售模式。

  费用方面,公司经营管理成熟、实践经验丰富,销售净利率呈现稳步增长态势,2019~2021年公司销售毛利率分别为28.2%、26.9%、28.7%;销售净利率分别为7.19%、9.19%、9.92%。2022年上半年,公司完善供应链、优化产品结构,毛利率达到31%的历史新高。销售毛利率稳定增长主要由于公司注重产品研发,对功能、外观及时升级,频繁推出新产品,从而打开价格提升空间。同时,公司内部管理精细且克制,2019~2021年期间费用分别1.08亿元、1.2亿元、1.11亿元。一方面,公司精准投放推广,减少传统渠道费用,增加直播带货、电商平台等低费用营销;另一方面,公司实施精细化管理、优化内部人员结构,净利率小幅提升。

  专业铸就品牌 线上渠道建设逐渐完善

  二十年如一日,利仁科技始终重视消费者需求并以此为导向,打造出“亲民、安全、环保”等优秀品牌形象。自成立以来,利仁牌全自动电饼铛被中国保护消费者基金会评为“消费者信得过产品”。自2001年起“利仁 LIREN”商标连续10年被北京市工商行政管理局评定为“北京市著名商标”,“LR 利仁”商标被国家工商行政管理总局评定为“中国驰名商标”。公司长期通过央视广告投放、直播带货、新社交媒体推广、影视广告植入等渠道进行全方位、高频次、多维度的品牌推广,获取品牌知名度的同时,不断加速流量转化,推动线上业务运转。

  公司积极拥抱小红书、抖音、快手等新社交媒体营销,以网红种草、短视频等形式进行品牌理念输出,为线上渠道引导流量。公司与头部主播薇娅保持长期合作,以及林依轮、李响、雪梨、李静、滕雨佳、安安、呗呗兔等多位明星及网红主播开展直播电商合作,占领年轻消费者市场。公司在CCTV-1、CCTV-4等央视频道进行多时段、高频次广告播放,冠名《舌尖上的中国3》植入影视广告,利仁品牌不断深入人心。

  利仁科技精确把握消费者需求,将品牌价值逐渐转化为流量,嵌入营销网络。经过二十余年的渠道建设,公司产品遍布中国北方所有线下卖场,以点带面辐射全国建立起完善的营销网络。线下渠道涵盖经销、直销、KA、出口等;同时,大力发展线上电商平台开展B2C、B2B2C模式销售,国内外市场市占率持续提升,业务发展势头良好。

  近年来,随着电商物流的大力发展,小家电体积小、无需安装且操作简便的特点与线上销售完美契合。2020年新冠肺炎疫情暴发,居家需求加上电商直播的发展进一步刺激销售渠道向线上转移。根据海通证券数据,厨房小家电线上销售额占比加速提升,从2014年的19%提升到2021年的69%。根据奥维云网数据,2022年一季度,中国厨房小家电零售额135亿元,线上渠道103亿元占比76.3%。

  利仁科技紧抓电商发展机遇,建立完善的线上营销网络,成功实现线下与线上销售协同发展,直营、经销等销售模式相互补充,为未来可持续经营打下坚实基础。从近三年公司前五大客户销售情况来看,2019~2021年,京东销售额分别占营收比例的26.88%、25.21%、28.95%,稳居第一;苏宁易购、唯品会常年位居前五。同时,公司线上自营店铺经营能力持续提升,天猫、淘宝、拼多多、京东、抖音等自营店铺销售金额逐年增加,2019~2021年前五名平台及店铺的合计销售额分别为1.19亿元、2.59亿元、1.92亿元。

  利仁品牌电饼铛和空气炸锅等厨房小家电已被成功打造成电商平台排名前列的时尚爆款。2018~2021年,利仁电饼铛连续三年半获得天猫月度“交易指数”前三和京东“成交金额指数”前三;利仁空气炸锅连续三年半稳居上述榜单前十。

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  “自主+代工”彰显生产优势

  开发设计创造品牌价值

  利仁科技生产模式为“自主+代工”,通过自主生产掌握核心科技和更高毛利率;代工生产快速提升规模,节省精力聚焦品牌建设及产品开发,携手驱动公司高速成长。

  自主生产方面,利仁科技坚持生产电饼铛、电火锅等优势产品;储备空气炸锅生产技术,未来产能扩张完成将逐步自主量产,盈利能力有望提升。代工生产方面,基于战略布局以及对产能的合理安排,公司将空气炸锅、多功能锅、电烧烤等产品委外生产,仅负责包装设计环节。

  自主生产核心优势产品以及将部分成品委托代工厂生产来实现经济效益最大化,该生产模式与传统OEM、ODM厂商相比具备显著优势。一方面,核心产品自主生产可以强化独立开发进程并保证核心专利技术不外流;另一方面,因其可复制性强,公司在选择代工合作伙伴时具有更强议价能力。通过寻找优质代工厂进行生产,在不增加固定投资的前提下有效提升产能,公司生产效率和经济性更具比较优势。

  同时,公司对代工厂商有完善的管理措施,除了前期严格的遴选环节,在正式批量生产前代工厂还需通过小批量试产,以确保代工厂能稳定达到质量要求。公司严格把关生产制造环节,从研发到发货全程派驻品控人员进行把关。

  解除产能束缚的利仁科技腾出空间,更有力地掌控制造业微笑曲线两端附加值更高的产品开发设计和品牌销售环节,持续提升公司发展潜力。在此战略布局下,利仁科技精准把握市场需求变化不断开发新产品,依托完善的销售渠道和品牌力夯实市场竞争力,提升核心产品市场份额。

  传统的中国制造业通常依赖相对低廉的劳力成本和生产成本在制造环节突出重围。相反,利仁科技在立业之初便选择专注设计开发、专研“家庭”服务,给消费者提供更好、更便捷的民用厨房生活解决方案的发展路线。

  厨房小家电未来的技术发展主要集中在产品智能化、外观个性化、生产自动化三方面。产品的智能化和外观个性化将成为厨房小家电市场差异化和规模发展的引爆点,生产自动化将成为企业降本增效的着力点。

  利仁科技注重产品开发、设计及技术创新,构筑厨房小家电研发领域专业化的研发人才队伍,拥有包含外观设计部、结构设计部、电气工程部、平面设计部、知识产权部的产品研发中心(研发平台),制定研发考核奖励机制。同时,公司与科研机构、高校开展深度研究合作,保证持续的创新能力,多年来研发技术始终保持行业领先水准,持续改良升级电饼铛技术,并以此为基础向空气炸锅、多功能锅技术拓展,开展蒸汽拖把等生活小家电技术创新。

  在电饼铛细分领域,公司拥有自主研发的精准控温技术、可拆盘技术、薄饼铛快速烹饪技术,技术积淀丰富。凭借严格的技术管理体系,公司已获授权专利248项,其中发明专利6项,实用新型专利78项,外观设计专利164项。

  至暗已过 新兴小家电迎来转折点

  伴随中国经济飞速发展,更具生活气息和幸福感的高颜值小家电逐渐走到消费者的日常生活中。同时,随着物流、电商进一步拓宽销售渠道,小家电渗透率持续提升。经过数年的高速增长,2019年小家电整体销售规模上涨至1683亿元,规模仅次于空调,并以7%的复合增速持续增长。

  其中,厨房小家电销售额也在2019年达到664亿元创新高,但受到疫情、原材料成本上涨等不利因素影响,行业承受较大压力。根据奥维云网数据,2021年厨房小家电销售额514亿元,达到近6年谷底;2022年1~3月厨房小家电13个品类零售额135亿元,同比下降11.1%。

  面对行业下行,小家电企业在激烈竞争中要脱颖而出必须通过开创新兴品类、打造市场爆款。海通证券指出,目前不同品类的小家电表现分化,对传统厨房小家电替代的品类正在衰退,对传统品类有替代且改进的产品有望成为爆款。从厨房小家电发展史中可以很轻易地找出例子,豆浆机被料理机替代、电磁炉被多功能锅替代、台单烤被空气炸锅替代。

  近两年各项单品的增长数据再度印证此观点,2020年、2021年以及2022年一季度豆浆机增速分别为2%、-31%和-21%;榨汁机增速分别为-27%、-27%和-26%;电磁炉增速分别为-7%、-12%、-26%。反观新兴产品空气炸锅和电蒸锅增速表现亮眼,2022年一季度线上销售额同比增长163%和49.8%,增长动力十足。值得注意的是,新兴厨房小家电已经占据市场的半壁江山。奥维云网数据显示,2022年抖音618厨房小家电品类零售额前三名分别是破壁机、空气炸锅和搅拌机,分别占厨房小家电总零售额的28.2%、19.7%、13.6%,共计61.5%。

  目前,国内厨房小家电企业林立,品牌、产品竞争十分激烈。选取新兴品类小家电上市公司新宝股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份,其2019~2021年平均营收复合增速29.74%,平均净利润复合增速25.11%;对比传统厨房小家电苏泊尔、九阳股份,2019~2021年平均营收复合增速5.92%,平均净利润复合增速-1.29%。新兴厨房小家电公司业绩更优,呈现出结构性高景气态势。

  同时,2020年业绩高基数的影响基本消除,小家电企业增速迎来拐点。因居家办公、上课等举措,2020年二季度到2021年一季度小家电需求激增,造成上市公司收入端处于高基数水平。2022年二季度开始基数回落后,小家电企业增速有望回归常态化增长。

  行业景气度能否延续不仅取决于小家电企业的盈利修复和需求端补充性放量,宏观经济环境也是重要推手之一。从宏观经济形势分析,美国通胀全面升温,7月CPI同增8.5%,加息预期不减。美元指数在加息缩表下持续提升,有利商品出口。据中国机电产品进出口商会统计,2021年我国家电产品全年累计出口1184.5亿美元,同增26.4%,外销占比达到44%。在美元升值及海外通胀的背景下,国内家电产品竞争力大幅提升,出口有望实现稳健增长。供给端方面,原材料成本下行,家电盈利能力正逐步改善。需求端方面,中国小家电渗透率仍保持较大提升空间。根据欧睿数据,2020年中国、日本、美国和英国的人均小家电消费额分别是17美元、77美元、91美元和69美元,从人均小家电消费额的角度来看,发达国家人均小家电消费额是我国的4~6倍。

  募资加码产能建设 打开未来成长空间

  利仁科技本次IPO公开发行不超过1848.44万股人民币普通股,募资3.65亿元用于“小家电技改扩产项目”(2.5亿元)、“信息化建设项目”(0.25亿元)、“补充流动资金项目”(0.5亿元)。

  根据招股书,2019~2021年公司营收年均复合增长率为11.79%,同期自有产能利用率平均值83.57%,高速发展的销售端对产能提出更高要求;同时,信息化建设将有效提升公司经营生产效率,为未来业务规模进一步扩大打好相应基础。基于对小家电市场前景以及公司自身发展的判断,本次募投项目具备必要性。

  其中,小家电技改扩产项目总投资额3.64亿元,项目建设周期24个月,达产后将实现年产小家电382.5万台,预计新增年均营收6.65亿元、年均净利润6066.23万元,税后内部收益率14.49%,税后投资回收期6.98年;信息化建设项目总投资0.36亿元,项目建设周期36个月;补充流动资金0.5亿元将有效改善公司财务状况,夯实可持续发展能力。

  对于未来,利仁科技表示将紧抓小家电行业发展机遇,以外观设计、技术创新为导向,以先进的运营管理为支撑,以完善的营销渠道为依托,致力于为消费者提供精致、创新、健康的小家电产品。

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